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“相较前两年,2016年,我国公募市场债券发行人主体违约数量和违约率均有所上升,其中投资级别违约率呈现升高态势,违约级别范围也有所扩大。”联合资信在近日发布的《2016年度中国债券市场评级质量检验报告》(以下简称《报告》)中如是表示。

《报告》认为,近三年来,在中国宏观经济保持中高速发展、但存在下行压力的背景下,发行主体信用等级调整仍然呈现调升趋势,但调升趋势逐年放缓。与此同时,受到违约风险不断暴露影响,投资级别大跨度评级调整现象也不断增加,评级稳定性面临考验。评级机构应该根据宏观经济和行业风险调整信用政策,更加及时准确地揭示信用风险。

来自联合资信的统计显示,2016年,我国债券市场违约风险加速爆发,公募市场共有26只债券发生债券违约,违约债券规模达到203.50亿元,违约债券期数和规模超过2015年(9只和96.70亿元)和2014年(1只和10亿元)的总和。2016年我国公募市场债券违约率为0.50%,较2015年有所增长。

其中,AA+级、AA级和AA-级违约率分别为0.29%、0.29%和0.65%,A级违约率为15.79%,BBB级和BBB-级违约率分别为4.35%和7.69%,BB级和BB-级违约率分别为5.88%和25.00%,B-级和C级违约率分别为100.00%和20.00%,除A+级外,各级别违约率整体呈现随级别降低而递增趋势。

“相较前两年,2016年,我国公募市场债券发行人主体违约数量和违约率均有所上升,其中投资级别违约率呈现升高态势,违约级别范围也有所扩大。”联合资信在《报告》中分析称。

《报告》认为,整体来看,2016年违约风险主要集中在景气度低迷、产能过剩严重的能源、钢铁行业,并向食品加工、建筑与工程等行业蔓延,违约涉及行业不断增多。AA-级及以上级别违约发行人主体数量增多,债券市场违约风险向高等级债券扩展。

在违约主体企业性质方面,继2015年出现首例央企违约后,2016年债券市场违约主体进一步扩展至地方国企,违约主体企业性质不断扩大,民营企业仍然是发生违约的主要企业类型,但央企和地方国企的占比也不断提高。

与此同时,违约债券类型扩展至短期融资券、资产支持证券和PPN,我国违约债券已覆盖债券市场主要信用类债券。宏观经济下行和行业景气度下滑导致的发行人经营状况恶化和现金流紧张是触发违约的主要因素。

就2016年公募债券市场信用等级调整而言,发行主体信用等级调升趋势有所放缓,评级稳定性有所上升。

《报告》显示,2016年我国公募债券市场上共有416家发行主体信用等级发生调整,其中信用等级被调升的有281家,调升率为5.62%,较2015年下降2.03个百分点,降幅明显,但较2014年变化不大;信用等级被调降的有135家,调降率为2.70%,较2015年(2.41%)和2014年(1.81%)有不同程度上升。整体来看,2016年我国公募债券市场信用等级调升趋势有所放缓,评级稳定性也有所上升。

从等级调整企业类型来看,2016年主体信用等级被调升和调降的企业主要是国有企业,占比分别为73.31%和65.19%,国有企业在调升主体中的占比较2015年(70.06%)变化不大,但其在调降主体中的占比较2015年(38.10%)明显增加,表明在外部支持有所弱化的情况下,国有企业信用风险有所上升。

从等级调整企业所属行业来看,调升企业主要集中在建筑与工程、房地产管理与开发、商业银行、多元金融服务等政策倾斜领域及需求稳定、轻资产、服务性行业,而调降企业主要分布在石油、天然气和供销费用材料、金属、非金属与采矿、机械和化工等强周期、产能过剩行业。

评级展望调降趋势更为明显,但调整数量仍然较少。2016年我国债券市场上信用评级展望被调升的发行人有42家(由负面调整为稳定或正面的有26家,由稳定调整为正面的有16家),信用评级展望被调降的发行人有91家(由稳定调整为负面的有89家,由正面调整为稳定的有2家),评级展望调升率和调降率分别为0.84%和1.82%,调升率较2015年和2014年有不同程度的下降,调降率则较前两年变化不大。

“整体来看,2016年发行人主体信用评级展望仍呈现调降趋势,且调降趋势更为明显,但相比主体信用等级调整,2016年发行人主体信用评级展望的调整数量仍然较少,信用级别调整仍然是评级机构对受评对象信用状况的变化进行评价和揭示的主要方式。”联合资信表示。

2016年,我国债券市场发行主体信用等级分布变化不大,仍主要集中在投资级(BBB-级及以上),占比高达98.80%,较2015年(97.97%)略有上升,其中AA-级占比较2015年有明显上升。

从各级别稳定性来看,在样本数量较多的A+级及以上级别中,本年度AAA级和AA级的迁移率仍然保持在10%以下,稳定性较好;AA+级的迁移率为11.53%,较2015年有所下降,稳定性有所提高;AA-级和A+级的迁移率均超过20%,稳定性较差;除AA+级外,其他信用等级的稳定性均随信用等级的升高而增强。

总体来看,2016年,在宏观经济下行压力较大背景下,投资级中受政策支持及经营状况良好的AA-级(含)以上级别发行主体信用等级持续向上迁移,A+级及以下(除A-级和BBB+级)发行主体信用等级则呈现向下迁移现象,投资级发行人主体信用等级进一步分化;投机级各信用等级发行人基本呈现向下迁移现象。此外,信用等级稳定性基本上随信用等级的升高而增强。

另外,从发行人主体信用等级三年期(2014年~2016年)迁移矩阵来看,样本数量较多的A+级及以上级别样本中,AAA级的迁移率仅为1.98%,稳定性很高;AA+级和AA级的迁移率分别为35.29%和23.39%,稳定性相对不足;AA-级和A+级的迁移率均超过50%,稳定性较差。从迁移方向上看,除AAA级外,A+级及以上级别发行主体均呈现明显的调升趋势。

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