4月30日凌晨，经过一年多的筹备，农夫山泉股份有限公司在港交所官网披露了招股书，终于开启了上市之路。此前的3月17日，据中国证监会官网显示，已接收农夫山泉报送境外IPO审批资料。

农夫山泉上一次的上市规划，还要追溯到2008年（A股上市），此后也多次传出IPO，却都未见实际动作。同时，也由于品牌方多坚定回应“现金流充裕，不会上市”，而被消费者认为是坚决私有化的行业巨头——贯彻传达这一理念的，就是农夫山泉创始人，一个大家并不熟悉，甚至名字有些绕口的钟睒睒。但，作为一个白手起家的行业龙头企业创始人，即便低调，又怎么可能是个“没有故事的男同学”。

钟睒睒是谁？——IP制造者

钟睒睒1954 年出生于浙江一个传统的知识分子家庭，大学毕业后在省文联管理基建，又先后去《江南》杂志社与《浙江日报》社做了五六年的记者，后弃文从商，年近不惑创办养生堂有限公司，靠生产养生堂龟鳖丸一炮走红，打造了人生第一个大IP。书香门第的环境决定了其从商以后传统的儒家理想人格，“儒商”成为其毕生追求和终生实践的理念。

两年后的1995年，钟睒睒遵循传统中医养生的理念，主打“以内养外”的热俏思路，推出第二个大IP“朵而”。现在看来这个品牌名可能远没有农夫山泉那么响亮，但是在20世纪90年代，传播、广告还相对匮乏的年代，新闻联播后的养生堂朵而胶囊广告可着实有些“洗脑”。1999年12月29日，国家工商行政管理局商标局认定养生堂有限公司持有的“养生堂”商标为中国驰名商标。

文章开篇的主角，钟睒睒大IP版图中的干将“农夫山泉”，雏形诞生于1996年9月，初为浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司，2001年6月改制成为农夫山泉股份有限公司。同年，香港新维有意转让万泰生物股权，钟睒睒持股98.38%的养生堂花费1710万元买入万泰生物95%股权。自此，万泰生物与农夫山泉成为“兄弟”企业。随着市场布局的全面化，农夫果园、尖叫、清嘴、成长快乐等一系列的知名IP在钟睒睒的带领下诞生，最终构建了其药业、水业和保健品三大营销体系。

不差钱为什么上市？

钟睒睒带领下的众多品牌中，可以简单梳理为主打保健品的养生堂为归属于药业的万泰生物和水业农夫山泉的母公司。而在农夫山泉披露招股书的前一日，即4月29日，万泰生物正式在上海证券交易所挂牌上市，发行价为8.75元/股。截至30日收盘，万泰生物报收13.86元/股，连续两天涨停。

对于一家企业来说，选择上市往往是看中了资本市场持续融资的能力，那么前提是企业有资金需求，才会在很大程度上选择上市，万泰生物不断需求的研发投入就是个参照。不过，对于农夫山泉来说，从其不断向好的经营业绩和充足的现金流来看，需要资金救急应该不是上市的主因。

据招股书显示，2018年农夫山泉以26.4%的份额占据市场第一。具体财务数据来看，2017年～2019年农夫山泉的收益分别为174.91亿元、204.75亿元以及240.21亿元，2018年和2019年均保持了17%以上的增速；在利润方面，2017年、2018年和2019年的净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%。

有数据显示，包装饮用水的是农夫山泉的主要产品，2017年、2018年以及2019年的营收中，饮用水收入占比都超过57%，饮用水收入的年增长率保持在17%左右。且农夫山泉包装饮用水的毛利率普遍达到了60%左右，茶饮料产品也达到了58%以上高于同期公司整体毛利率56.1%、53.3%和55.4%。

与此同时，农夫山泉还拥有强劲的现金流。截至2018年底，农夫山泉未经审计的总资产为200.75亿元，净资产为144.11亿元，资产负债率仅为28.2%。因此，从漂亮的财务数据上来看，农夫山泉看起来并不缺乏资金。

对于此次IPO，农夫山泉自己的解释是，募集所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。

事实上，我们也可以看到，仅去年一年，农夫山泉就推出了含咖啡成分饮品“炭仌”，正式进军即饮咖啡赛道；此后又陆续推出第四款针对特定人群的瓶装饮用水产品“锂水”和新品低温NFC果汁。同时农夫山泉的招股说明书也显示：“我们正在探索将我们的生产制造能力、供应链管理能力和销售渠道拓展能力应用于海外市场。”由此看来，农夫山泉的上市或为了进一步扩大生产能力，扭转单一饮用水独大、拓展产品线。

农夫山泉上市后市值或超千亿

以身处相同产业的另一行业标杆来做一个粗略的估算，康师傅控股已经在港股上市，2019年康师傅控股的饮品业务贡献营业收入397亿港元，大于农夫山泉的营业收入，但净利润37.2亿港元（约34.1亿人民币）远低于农夫山泉的49.5亿元人民币。

目前，康师傅控股市值为772亿港元，对应的2019年市盈率约为20.8倍，以20倍市盈率估计，业内人士预估，农夫山泉上市之后，总市值或达到1300亿港元。事实上，通过盈利能力来看，业内人士认为，市场给予农夫山泉更高估值也有可能。

同时，在2020年的胡润财富榜中，钟睒睒以141亿元上榜，随着万泰生物与农夫山泉的先后上市，他的身价有望跻身富豪榜极前段的位置，甚至前五。

农夫山泉未来发展的节点

• 钱要花去哪儿？

据媒体报道，进入2019年后，农夫山泉加速新零售计划，将“地下停车场自动售卖机”升级为“农夫山泉芝麻店”。每台机器由农夫山泉支付3000元/年的费用（包含场地租金及电费），农夫山泉自身进行自动售货机的运营和维护工作。2019年，农夫山泉在全国布局超过了3万个的芝麻门店。有消息称，农夫山泉为芝麻门店做好了每年亏2亿，连续亏5年的准备。

• 水源不乐观，海外建厂有风险

目前，农夫山泉共有10个水源地。主要生产基地仍为2005年以前获得的浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口和广东万绿湖。而随着环保意识增强，农夫山泉近年来获得的水源地取水量则是越来越小，2019年新获得的水源地取水量仅为504千立方米/年。

受国内水源地稀缺性限制，农夫山泉已经开始走向海外。除了已经收购的新西兰瓶装水公司Otakiri Springs，本次招股书披露，农夫山泉未来还会寻找合适的并购标的。不过，海外建厂不论是政策还是市场都与国内不同，不可避免存在着风险。

• 短期偿债能力走弱

2017年～2019年农夫山泉的流动比率分别为1.32 、1.43和0.59，速动比率分别为1.04、1.13和0.35。招股书显示，农夫山泉在2019年大手笔分红95.98亿元，导致结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元。

• 传承问题初露端倪

钟睒睒今年已经66岁，一直深度参与农夫山泉的经营。另一名执行董事、负责农夫山泉整体运营和生产的副总经理郭振也已经62岁。钟睒睒之子钟墅子目前担任农夫山泉母公司养生堂品牌中心总经理，为农夫山泉的非执行董事，并不参与日常经营。