更新时间:2025 08 09 12:22:49 作者 :庆美网 围观 : 30次
大家好,感谢邀请,今天来为大家分享一下巴菲特公墓图片大全的问题,以及和巴菲特致股东的信的一些困惑,大家要是还不太明白的话,也没有关系,因为接下来将为大家分享,希望可以帮助到大家,解决大家的问题,下面就开始吧!
市面上关于巴菲特的书籍,汗牛充栋,不一而足。以我的观察,大致可以分为三类:
第一类,侧重讲述巴菲特的人生轨迹。如罗杰·洛温斯坦《一个美国资本家的成长》和爱丽丝·施罗德《滚雪球》;
第二类,侧重分析巴菲特的投资方法。如罗伯特·哈格斯特朗《巴菲特之道》、帕特·多尔西《巴菲特的护城河》、马克·泰尔《巴菲特与索罗斯的投资习惯》等。
第三类,巴菲特致股东的信。之所以把“巴菲特致股东的信”单独列为一类,是因为:与前面两类研究巴菲特的书籍不同,这是巴菲特亲笔撰述的唯一著作。
巴菲特坦言:(《巴菲特致股东的信》)这本书比任何一本关于我的传记都要好。我们可以把《巴菲特致股东的信》看作是研究巴菲特的“原典”。而其他关于巴菲特的投资书籍,大多是围绕着“原典”所做的解读。
2018年,杨天南先生@杨天南财务健康谈译著的《巴菲特致股东的信——投资者和公司高管教程》(原书第4版)由机械工业出版社付梓出版。杨天南先生集投资家、翻译家、专栏作家于一身,翻译作品更是兼具信、达、雅于一体。
原书分门别类为九章,分别是:公司治理、财务与投资、投资替代品、普通股投资、兼并与收购、估值与会计、会计诡计、会计政策、税务问题。本文以杨译本为底本,站在普通投资者的角度,谈谈自己的读书体会(加粗正体部分系中译本原文)。
北宋宰相赵普说,半部《论语》治天下。在我看来,《巴菲特致股东的信》把投资的本质、核心、原则、方法已经都讲得非常清楚了。此外,这本书还教会了我们很多做人做事的安身立命之道。如果我们读懂了投资界的《论语》——《巴菲特致股东的信》,相信离成功的投资、妥帖的为人处世也不远了。
一、如何看待市场波动
1.成功投资的关键是,在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。
传统的学院派认为,股票市场是完全有效的。因此,精选个股与随机投掷飞镖的收益率是一样的。巴菲特则认为,公司价格与价值经常发生背离。他嘲笑“有效市场理论”——如果你的对手被教育说“思考纯属浪费精力”,还有什么比这能使你更具优势呢?
2.市场先生在那里服务于你,而不是指导你。你会发现他的钱袋更有用,而不是智慧。
划重点,“市场先生”的譬喻是价值投资的四大基石之一。巴菲特的老师格雷厄姆指出,市场先生有着无法治愈的精神病症。乐观时,他给你过分的高价;悲观时,他给你过分的低价。
面对市场先生的愚蠢,我们可以选择视而不见,也可以利用这样的机会。但是,千万不要受市场先生情绪的影响。
3.只有那些打算近期卖出股票的人,才应该看到股价上涨而高兴,未来的潜在买家应该更喜欢股价的下跌才对。
巴菲特先后引用了三个生活中的例子,来说明这个简单的话题:
如果你计划终身吃汉堡包,自己又不生产牛肉,那么你希望牛肉的价格更高还是更低?
如果你时不时需要买车,自己又不是汽车生产商,你希望车的价格更高还是更低?
如果你天天开车上班,自己又不生产汽油,你希望汽油价格更高还是更低?
对于一个净买家而言,实在没有必要因为股价的大涨而兴奋。因为这意味着,你将来要花更多的钱去买中意的上市公司股权。
4.在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。
贪婪和恐惧,是资本市场上时不时会爆发的两种具有超级传染性的病症。市场先生过度乐观,给你报出很高的卖价时,需要保持冷静,克服贪婪。市场先生过度悲观,给你报出很低的卖价时,需要保持镇定,克服恐惧。
5.由于投资者的频繁交易和投资管理的成本,长期而言,投资者作为一个整体的表现不可避免地会低于其拥有的公司的表现。
巴菲特认为,对于长期投资而言,交易成本不可轻视。理想状态下,所有股东的总收益等同于公司存续期的总收益。由于引入了经纪人、基金管理人、投资顾问等角色,美国股市全体投资人只能获得本应该获得盈利的80%。投资者的整体回报,随着交易频率的上升而减少。
6.在一个有限的世界里,高成长率必定会自我毁灭。
巴菲特引用卡尔·萨根讲的一个例子:细菌每隔15分钟分裂一次,自我繁殖。这意味着一小时的时间,细菌的繁殖翻四番,一天能繁殖翻96番。照这样发展,用不了多久,宇宙所有东西都会由细菌构成。但是,不用担心,总有某种障碍会阻止这种指数级的增长。
增长的局限性同样表现在投资领域。荷兰人花24美元买下曼哈顿岛,根据估算,该岛如今价值大约等于3万亿美元。在这378年里,每年的复合回报率是7%。
7.从现在到未来一年的时间,对于股市、利率或商业活动会如何变化,我们不会,过去不会、未来也不会发表任何评论。
相比于宏观经济,巴菲特更看重微观层面上的企业经营。巴菲特不轻易预测股市,是因为短期市场走势具有不可测性。正如巴菲特所说,预言家的墓地中有一大半躺的都是宏观经济分析师,在伯克希尔我们很少对宏观经济作出预测,我们也很少看到有人可以持续做出准确的预测。
二、安全边际的重要性
8.我们坚持在买入时的安全边际。
划重点,“安全边际”亦是价值投资的四大基石之一。上面我们说了,股票的内在价值只能是“毛估估”。鉴于估值具有一定的误差,所以巴菲特的投资建立在足够的安全边际之上。正如巴菲特所言:如果我们计算一只股票的价值仅是略微高于其价格,我们没有兴趣购买。
9.时间是优秀企业的朋友,是平庸企业的敌人。
巴菲特早年热衷于“捡烟蒂”式的投资法。这种方法虽然让巴菲特也赚到了不少钱,但是存在一些固有缺陷:第一,最初看似“便宜”的价格,可能最终根本不便宜;第二,任何低价带来的初始优势,会很快被公司的低回报所侵蚀;第三,如果你因为一样东西的价值被低估而购买它,当它涨到你预期的水平时,你就必须考虑把它卖掉。那很难。
在费雪和芒格的影响下,巴菲特最终意识到:以较低的价格买入一家普通的公司,远不如以普通的价格买入一家优秀的公司。从喜诗糖果开始,巴菲特不再严格遵循格雷厄姆“以低于账面净资产2/3价格买入”的教条,才成就了日后对可口可乐的伟大投资。
10.在伯克希尔的层面,对于以重大负债形式去进行收购或企业运营,我们毫无兴趣。
巴菲特厌恶高风险杠杆及债务。在他看来,杠杆只会加速事情的运动。无论多么长的一串数字,只要乘上一个零,其结果一定等于零。正因为如此,巴菲特手中通常会保持200亿美元的现金。即使在2008年的全球金融危机期间,伯克希尔依然保持了充足的流动性,使得巴菲特夜夜安眠。
三、股票是企业所有权的一部分
11.一个投资者,哪怕他持有的股票仅仅是一家杰出公司的一小部分,他也应该同样具有坚韧不拔的精神,就像一个企业家拥有整个公司一样。
划重点,“股票是企业所有权的一部分”亦是价值投资的四大基石之一。把二级市场当成一级市场去研究,忘掉股价,方能超脱于众人。
12.在伯克希尔的所有活动中,最令芒格和我兴奋的事情,就是收购一家具有杰出经济特征的,由那些我们喜欢、信任并尊敬的人管理的企业。
巴菲特在历年致股东信当中,反复提到目标公司的标准:(1)规模够大;(2)具有持续的盈利能力;(3)在负债极少或没有负债的情况下,具有良好的净资产回报率;(4)具备管理层;(5)业务简明;(6)明确的报价。
13.短期如果与长期发生冲突,加宽护城河必须是我们的优先选项。
在股票市场,短期利益和长期利益常常无法兼得。股价的短期走势受制于情绪,而长期表现则有赖于长期竞争优势的日渐提升,即巴菲特所谓的“加宽护城河”。
14.一匹能数到10的马是一匹非凡的马,但不是非凡的数学家。
同理可得,一家能聪明配置资本的纺织公司,是一家非凡的纺织公司,但不是一家非凡的公司。可见,选择投资对象,既要看个股,又要看行业。因为行业有时候决定命运,即使是巴菲特,在苦心经营了纺织公司20年之后,还是放弃了对这一耗费巨大资本支出行业的幻想。
15.报纸业曾经财源滚滚的时代一去不复返了。
报纸业曾经是暴利行业,源于报纸在一个地区的垄断地位。在信息革命以前,报纸是公众获取信息的主要途径。但是,互联网时代来了,人们可以便捷地获取信息,纸质报纸的衰落也成为一种必然。
16.在一个没有价格管制的普通商品型生意中,一家公司必须将成本降低到具有竞争力的水平,否则就会灭亡。
巴菲特在反思自己投资美国航空时说,美国航空公司的收入,会逐渐受到结束价格管制所带来的激烈市场竞争的影响,而它的成本结构却依然是管制年代的延续。巴菲特引用布兰森的观点,如何成为一名百万富翁?你开始是一名亿万富翁,然后买一家航空公司。
四、坚守自己的能力圈
17.我敢打赌,2000年最赚钱的200家公司中,能在未来20年中保持15%每股盈利增长的公司,将不超过10家。
常常有人说,A股有超过3000家公司,选出优秀的投资对象,就如同大海捞针一般困难。其实,我们不妨换一个思路,用排除法,不考虑那些过去10年平均ROE不超过15%的企业,至少可以淘汰90%以上的上市公司。这样一来,研究的数目和难度就大大降低了。
18.集中投资法能够很好地降低风险。
伯克希尔的资本规模急剧增长,同时巴菲特和芒格的精力有限,决定了他们的投资风格。巴菲特坦承,一个人的知识和经验注定是有限的,在某些特定的时间段,使我感受到充分信心的公司很少超过两或三家。
19.我们会坚守在那些易于理解的行业。
划重点,“能力圈”亦是价值投资的四大基石之一。众所周知,巴菲特和比尔·盖茨私交很好,然而巴菲特却因为不擅长科技股,仅仅象征性地买了100股微软的股票。巴菲特认为,每个投资者都会犯错误。但是,如果将自己限制在一个相对有限且容易明白的行业,一个智力正常、见多识广、勤奋努力的人就能够以相当的精确度判断投资风险。
20.一项内部以复利增长的单项投资,比一系列同样成功的投资,实现的财富要多得多。
1美元的本金,连续翻20番。每次翻番的时候,扣除35%的所得税。27.5年之后,最初的1美元会变成100万美元。
而我们换一种玩法,每次翻番不用扣税,而在最后一次兑现时一次性扣除。在其他条件不变的情况下,当初的1美元经过27.5年复利积累,达到税前2亿美元。即使在最后一年扣除7000万美元的税项,税后还有1.3亿美元。
21.通过定期投资指数的方式,一个知之甚少的投资者实际上能够战胜大多数投资专家。
巴菲特解释了被动型指数基金之所以能够战胜大多数主动基金的原因:投资者整体只能获得平均回报,积极投资者的高成本导致其回报远远低于被动投资者,从而被动投资者胜出。
五、如何给企业估值
22.我们的行为标准并不是将财报利润即刻最大化,我们的目标是最终资产净值的最大化。
第一类是基于货币的资产。它们通常被视为“安全的”,实际上却是最危险的资产,因为通货膨胀会不断侵蚀其购买力;
第二类是没有任何产出的资产。比如黄金。黄金既没有实际用途,也不能自我繁殖。人们购买它,要么出于恐慌,要么寄希望于以更高价格卖给“接盘侠”;
第三类是可生产性的资产。这些商业“奶牛”的价值,不取决于交换的媒介,而是取决于它们的产奶能力。
伯克希尔如何实现资产净值的最大化?有两条途径:一是整体收购,持有优秀企业100%的股权;二是在二级市场买入,持有优秀公司的部分股权。
23.我们认为“价值投资”这个术语是非常多余的。
巴菲特从来没有说过自己是“价值投资者”。在他看来,“投资”一词本来就包含了“价值”的应有之义。如果不做“价值投资”,难道还做“没有价值的投资”吗?
24.一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。
一家公司值多少钱,是由其内在价值决定的。内在价值是一个估计值,而不是一个精确的数字。在伯克希尔,由于内在价值与账面价值变动比例相近,通常把账面价值看成是内在价值的追踪衡量指标。但巴菲特同时明确指出:账面价值并非内在价值的指示器。
内在价值和账面价值的区别在哪里呢?巴菲特举了一个形象的例子。你去上大学,投入的教育成本就是“账面价值”。你从大学教育当中获得的收入差,再贴现回来,就是“内在价值”。价值投资,就是在“内在价值”和“市场价格”之间比较然后做出决策。
25.任何股票、债券或公司今天的价值取决于,在可以预期的资产存续期间,以合适利率进行贴现的现金流入和流出。
股票和债券的估值原理是一样的,股票只不过是披着年化12%外衣来参加化装舞会的债券。唯一的区别,债券有明确的票息和到期日,能够确定未来的现金流。而股票价值的确定,只能毛估估去计算。之所以叫“估值”,是因为“估值”是一门艺术。
26.公司留存的每一美元,要为股东创造至少一美元市值。
公司是否应该给股东分红,取决于公司留存利润的利用效率。如果再投资能获得高回报,就应该保留收益进行再投资;如果回报低下,就应该分红。
27.居住和使用应作为买房时的首要动机,而不应该将购房视作升值盈利或再融资的手段。
2008年,美国次贷危机引发的金融危机席卷全球。房地美、房利美等主流的房屋贷款机构受到巨大冲击。巴菲特旗下的克莱顿房屋公司,却没有发生预期之外的损失。
大多数人(包括借贷双方)投资房产的逻辑是:房屋的价格肯定会随着时间而上升,任何的下降都是可以忽略不计的。结果导致的情况是:那些不该购买房屋的人,借钱买房;那些借钱给别人买房的人,本就不应该借。
而克莱顿房屋公司,之所以能在危机中“独善其身”,并不是因为其房屋贷款人的信用评级分数高,而是因为公司在放贷之前,牢牢把握住了问题的关键:由房贷带来的每月月供,是否与其每月实际收入相匹配。这是一种典型的“现金流”思维。
六、会计与商业的关系
28.管理层和投资者都一样,必须明白,会计数字仅仅是企业估值的开始,而不是结尾。
会计是商业活动的语言,但是与经营实际相比,会计准则在很多方面过于“机械化”,不能准确反映公司的真实经营状况。
比如透视盈余。按照公认会计原则(GAAP)的要求,持股超过50%、持股20%-50%、持股20%以下的三种情况,对应的损益计算方法是不一样的。这意味着,伯克希尔账面上记录的盈利,仅仅是它们真实盈利的一小部分。
再比如商誉。根据会计准则记录的商誉,只是会计的商誉,它代表着收购价格超过资产净值的部分。而真正对企业有利的是经济的商誉,即超额回报的资本化。当企业被预期可以产生的回报,远远高于市场回报率时,这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。
所以巴菲特说,我是好的投资者,因为我是好的经营者;我是好的经营者,因为我是好的投资者。从经营的角度理解投资,就会明白一点:真实的商业世界太复杂了,无法用一套简单的规则进行有效的描述。会计仅仅是有助于商业思考,但却永远不能替代这种思考。
29.我们对于玩“数字游戏”极其厌恶。
巴菲特坦言,无论我们的企业运作如何,芒格和我在合法的情况下,就净利润而言,在任何财报期间,可以给出任何我们愿意给出的数字。
短期而言,财务数据有很大的调节和美化空间。但任何财务报表上的数字“粉饰”,对于长期经营没有任何益处。就算会计师愿意帮你证明尾巴也算是一条腿,你也不会因此多了一条腿。
30.在一笔交易中,你所付出的与你所获得的同等重要。
巴菲特举例说,如果A公司发行新股收购B公司,通常被描述为“A公司收购B公司”或“B公司被卖给A公司”。实际上,更为准确的描述是:“出售部分A公司以收购B公司”。
巴菲特意在提醒大家,并购决策的目标是实现真正经济利益的最大化,而不是管理版图的最大化,或会计报告上数字的最大化。
七、如何吸引合适的股东
31.然而,面对数以千计的股东们,我们无法在每年股东年会之外的其他时间里,回复来信或电话咨询。一对一、面对面的交流是对时间的滥用。
众所周知,每年的4月底或5月初,巴菲特和芒格会在奥马哈召开年度股东大会,全球成千上万的价值投资者前往“朝圣”。召开年会、撰写年报季报,是巴菲特与投资者沟通的主要方式,也是他认为最有效率的方式。
32.我们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。我们希望股票的交易活动少之又少。
通常情况下,上市公司会因为自家的股票价格上涨而欢呼,也会因为自家的股票交易活跃而躁动。然而在巴菲特看来,股价并不是越高越好。股价最理想的状态,应该是围绕内在价值,窄幅波动,尽可能地保证股东们之间的公平。股票交易活跃也并非好事,因为这意味着公司股东持续地离去。这些年,伯克希尔股票的换手率非常低。
33.芒格和我将我们的绝大部分身家都放在了伯克希尔。我们认真经营企业,这样,你们的损失或所得会与我们的损益按照同比例变动。
巴菲特家族的资产,大约99%在伯克希尔;芒格家族的资产,超过90%在伯克希尔。巴菲特和芒格用实际行动告诉股东:我们在同一条船上,我们吃自己做的饭。
八、和自己喜欢的人一起工作
34.芒格和我只做两项工作,其中一项,是如何吸引和留住杰出的经理人,管理我们不同类型的企业运营。
巴菲特和芒格的方法是,使用(而不是培养)商界的管理明星。这些经理人,在企业被收购之前,就已经证明了在各自领域的才华。
35.我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作。
跟喜欢并尊重的人一起工作,才能发挥效率最大化。跟不喜欢的人一起工作,就如同为了钱而结婚一样。反过来说,财务自由才能带来选择上的自由。
36.一个20岁可以打出0.300的优秀击球手,与一个40岁同样表现的击球手,对我们而言,具有同样的价值。
不看年龄,不论背景,唯才是举。
37.我们可以承受金钱的损失,甚至损失大笔金钱,但我们无法承受名誉的损失,甚至一丝一毫也不可以。
嗯,巴菲特还说过另外一句话,建立一个好名声需要20年,而毁掉它只需要5分钟。所以,名誉比金钱重要得多。
38.当我们拥有具备杰出管理层的杰出企业的股份时,我们喜欢的持有时间是永远。
对于价值投资而言,卖出企业只有三种情况:公司基本面发生变化;股价极度高估;发现更好的投资对象。如果没有发生上述情况,就没有卖出的理由。卖掉盈利的优质股票而去持有亏损的劣质股票,被比喻为“剪除鲜花,浇灌杂草”。
39.我们的纳税金额一直都名列我们国家前十大纳税人之列。
伯克希尔2003年纳税金额是33亿美元,相当于当年全美所有公司所得税总额的2.5%。而伯克希尔公司的市值,只占美国所有公司市值的1%。
巴菲特有一张经典的照片,左手拿着13岁那年填的纳税申报单,纳税总额7美元,右手是2004年的伯克希尔联邦纳税申报单——10249页,总纳税额31亿3147万3650美元。
芒格的三观与巴菲特几乎完全一致。他说,无论什么时候,只要有人卖给你避税的服务,我的建议是别买。
和三观吻合、志趣相投的人一起工作,这可能是巴菲特、芒格富有而又长寿的最重要原因吧!
文章到此结束,如果本次分享的巴菲特公墓图片大全和巴菲特致股东的信的问题解决了您的问题,那么我们由衷的感到高兴!
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