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中金公司3月16日发布对福寿园的研报，摘要如下：

公司公布2019年业绩：营业收入18.51亿元，同比+12.1%；归母净利润5.79亿元，同比+18.5%，每股盈利0.26元。对应2H19营业收入9.39亿元，同比+8.9%；归母净利润2.82亿元，同比+24.5%。考虑中期分红，2019年分红率31%。由于规模效应带动利润率提升，公司业绩小幅高于我们预期。墓穴价格继续提升，费用管控较有成效。1）2019年墓园服务营收同比+9%。其中经营性墓穴中可比较墓园（剔除新收购或新建墓园）均价10.9万元/个，同比+3%。2）2019年殡仪服务营收同比+30%，其中一半的增量来自于新收购或新建项目。3）公司费用控制严格，2019年墓穴产品建造成本同比+3.9%，低于营收增速。由于公司加强直营，优化销售渠道，2019年销售费用同比-11.9%。推进全产业链业务：1）2019年，公司收购天泉佳境（陵园设计公司）49%股份实现全资控股，加强殡葬设施和墓园环境的景观设计能力。2）生前契约业务快速扩张，2019年共签订合约4873份，同比+96%。3）目前公司已运营殡仪项目26座，在建2座。其中，2019年底获得山东枣庄山亭区殡仪馆30年运营权，有望与毗邻的山亭兴泰墓园产生协同效应；2020年2月宣城墓园投入运营，有望与宣城殡仪馆产生协同效应。发展趋势继续稳步推进新项目扩张。我们预计墓园项目扩张速度逐渐变缓，但殡仪馆的扩张速度会更快。2019年公司实现对两个墓园项目的收购和一个项目的签约，并在筹备与山东、江西政府合资建设的两个墓园项目。由于公司业务的特殊性，此次疫情期间受到的影响很小，仅殡仪馆的部分服务受到影响。盈利预测与估值由于业绩小幅高于预期，我们上调2020/2021年净利润2.3%/2.1%至6.64亿元/7.65亿元。当前股价对应2020/2021年18.8倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.50港元目标价，对应25.0倍2020年市盈率和21.7倍2021年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。风险墓园业务盈利能力下滑；外延扩张低于预期。

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